大唐发电估值研究 Essay

5120 words - 21 pages

摘 要
企业价值评估是作为投资者进行投资决策的重要手段之一,同时也是企业进行价值管理的一项基本内容。目前,我国大型国有上市公司的业务日趋多元化,企业也朝着集团化的方向发展。以大唐国际发电有限公司为典型代表的发电企业,近十年面临着严峻的挑战:煤炭价格的上涨、对企业环保责任要求的提高、电价的上涨赶不上成本的上涨等。因此,作为大型上市公司,其股价是否真正地反映了企业的价值,是投资者比较关心的问题,也是本文需要探究的问题。
本文选择大唐发电作为研究案例:首先,介绍论文的选题背景和意义、国内外研究现状和研究思路与框架;其次,介绍企业价值的界定、企业价值的评估方法和适用比较;再次,对大唐发电进行具体的分析,主要包括对大唐发电的基本面进行分析、利用自由现金流贴现法计算企业内涵价值和内涵股价、利用三种相对估值法计算企业的内涵股价;最后,得出研究结论并给与投资者投资建议。
通过估值计算得出,大唐发电的股价区间为2.30—3.92元,而目前大唐发电的A股市价为4.69元,高于其内含股价,因此在长期内,大唐发电的股价会回归到其内含股价的附近,因此目前不具备投资价值。但是由于大唐发电的特殊性,在适当的时候对其投资也是一种不错的理财手段。
本文在企业价值理论的基础上,综合展示了四种方法对大唐发电估值的全过程以及对投资者提出的相关建议,探讨了对一个上市公司企业价值的评估方法。

关键词:大唐发电 企业价值 自由现金流 相对估值法

Abstract
Enterprises’ evaluation is not only treated as one of the most ...view middle of the document...

30 and 3.92 yuan and its present stock price is 4.69 yuan. Therefore, in long term, the stock price of Datang would decrease until it reaches its intrinsic price.

The essay is based on the enterprise’s value theory, comprehensively shows four ways to evaluate Datang International Power Generation Co, Ltd. and the suggestions to the investors.

Key words: Datang International Power Generation Co, Ltd. Enterprise’s Value
Free Cash Flow, Relative Valuation Methods

目录
摘 要 1
Abstract 2
第1章 导论 1
1.1 选题背景和意义 1
1.2 国内外研究现状与文献综述 1
1.2.1 国内研究现状综述 1
1.2.2 国外研究现状综述 2
1.3 研究思路与框架 3
第2章 企业价值评估概述 4
2.1 基本概念 4
2.1.1 企业价值概念的界定 4
2.1.2 企业估值的方法 5
2.2 企业估值模型介绍 5
2.2.1 收益法 5
2.2.2 相对估价法 6
2.3 企业估值方法适用比较 7
第3章 基本面分析 8
3.1 公司基本情况介绍 8
3.2 财务分析 9
3.2.1 资本结构分析 9
3.2.2 投资分析 9
3.2.2 筹资分析 10
第4章 自由现金流折现模型的应用 12
4.1 基础数据预测 12
4.1.1 预测利润表 12
4.1.2 预测资产负债表 16
4.1.3 预测现金流量表 20
4.2 未来自由现金流预测 22
4.3 折现率的确定 24
4.3.1 资本资产定价模型 24
4.3.2 加权平均资本成本 24
4.3.3 预期现金流折现 24
4.4 Gordon增长法 25
4.5 终值倍数法 25
4.6 股权价值与内涵价值 25
第5章 可比分析法应用 27
5.1 可比公司的选取 27
5.2 市盈率分析 27
5.3 市净率分析 28
5.4 企业价值倍数分析 29
第6章 研究结论 31
6.1 估值研究结论 31
6.2 估值研究建议 31
参考文献 33
致谢 34

第1章
第2章 导论
1.1 选题背景和意义
随着管理科学的不断进行,对于企业的管理不断走向量化,使企业能够更好的在资本市场上进行财务活动。企业价值评估就随着管理水平的不断提高,而逐渐的发展起来。企业估值是财务管理活动中的一项重要环节。被价值化后的企业,更为直观和客观,便于投资者进行投资决策,以及企业自身进行价值管理。
企业估值起源于20世纪初的财务预算理论[1],经济学家费雪指出了价值评估的概念,但是在很长的一段时间内,对于企业价值的评估仅仅停留在账面价值的层面,忽略了企业的整体价值。随着学界思想的不断拓展,学者们先后提出了期权定价模型、资本资产定价模型、自由现金流量等概念,为企业估值的精准性与客观性做出了重大的贡献。上个世纪90年代,Bennett Stewart把经济附加值(EVA)理论带入了公众的视野,对企业估值有了一个创新。但是由于方法的可操作性不高,学界对于此方法还属于探求的阶段,因此通过经济附加值对企业进行价值评估的方法采用还不太广泛。
企业价值评估作为一种管理手段,无论是对于投资者还是管理者都有十分重要的意义。对于投资者来说,是用来做投资分析和投资决策的一种工具;对于管理者来说,通过估值可以做战略的决策和对企业的价值进行管理,有助于企业吸引投资。
现今,各个学术期刊和学术论文中发表的关于企业估值与管理的文章中,大多是对于企业估值方法的选取,以及步骤的讨论或者是对于具有行业特殊性的企业估值方法的研究,很少有关于具体某一个企业估值研究与市值管理的文章。并且很多人在对企业进行估值时,往往只关注估值后的结果,忽视了分析过程中的数据。本文以大唐国际发电股份有限公司为案例,用折现现金流模型和可比公司法两种方法对其进行价值评估。对于估值后的结论,给出投资者一些投资建议。
1.2 国内外研究现状与文献综述
1.2.1 国内研究现状综述
国内对于企业估值的研究主要集中在以下两个方面。一是估值方法的比较研究,二是对于不同性质的企业或者企业在不同发展阶段的估值研究。
戴璐和余明震(2011)[2]把20多种企业估值的方法分为的四个大类,分别是资产价值法、市场比较法、折现方法和期权估值方法。其中主要介绍了在我国应用最为广泛的五种估值方法,即市盈率法、市净率法、股利折现模型、自由现金流量折现法和期权定价模型。并指明应如何合理的选取估计方法对上市公司进行估值。
李雷和周辉[3]对股利折现模型(DDM法)和自由现金流量折现模型(DCF法)进行了差异分析。从理论上看,两种估值模型的结果应该是一样的,可是在实务中往往不一样,DCF模型计算的价值会偏高,是由于公司不可能把自由现金流量全部作为股利进行发放。估值时,通常会把DCF模型和DDM模型作为企业价值的上限和下限,行程一个价值的区间。这样会更具客观性。
吕琦[4]对于现金流量折现模型中需要主观估计的数据进行了解释,说明了具体的估计方法,主要包括超额收益期、收入增长率、营业净利润和投资率等内容。
在财会学习月刊[5]上还刊登了对于企业估值容易产生的误区,例如静态地看待估值,估值时只关注财务报告等问题。
在对于具体的行业估值研究方面,则更是多种多样。例如,对于初创期企业的估值研究,兼并重组中企业估值研究,环保行业、金融行业、电力行业、高新技术行业的估值研究等。把企业估值的一般性结论,结合到了企业自身的特点当中。
龙国良[6]基于竞争优势的视角,对我国火力发电企业进行估值。才用了多种估值方法,对我国四大发电集团的企业价值进行了评估。把竞争优势进行了量化,在估值中体现出来,是一个比较创新的角度。
谭燕[7]把估值中的收益法放到了具体的水电行业中,分析的更为系统和细致。结论是估值的方法多种多样,行业之间有差异,因此在进行估值的时候需要结合行业的特殊性,在做假设和主观估计是,才能够尽可能的客观。
1.2.2 国外研究现状综述
企业价值评估的概念自上个世纪初被提出后到现在,对于它的研究,国外的学者一直没有停止过。从财务预算理论到经济附加值理论,学者们在不断地突破,力求估值的精确性和客观性。
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